新新聞》如興竟拿國發基金扮散財童子?

2018年04月02日 18:30 風傳媒
如興雖是全球最大牛仔褲製造廠,但併購手段和標的都讓人質疑。(總統府提供)

如興雖是全球最大牛仔褲製造廠,但併購手段和標的都讓人質疑。(總統府提供)

最近證券市場流行減資。日前包括潤泰全、潤泰新等宣布要減資,退還現金給股東,因這些公司滿手現金,要效法國巨把錢發還給股東。

另一種減資,則是公司長期虧損,淨值低於票面,為了彌補虧損而減資,像是手機代工廠華冠與紡織廠如興,也都在日前宣布要減資,此類減資,市場通常以股價下跌來回應。

虧損三年有錢就亂買?

這波減資潮以牛仔褲廠如興最引人側目,因為它去年中獲得國發基金的挹注,不到一年的時間,先後併購總部在中國江蘇的紡織廠玖地集團與台灣的中和羊毛,卻在宣布入主中和羊毛不到一個月,就說要減資一二.六%,也就是減少資本額十一.三七億元。

三月二十一日,如興公告給外界的理由是,因為去年八月併購中國玖地集團後,已開始認列玖地的營收與獲利,但因收購首年仍有收購成本及發行新股相關費用需認列,致使去年淨損三.六九九八億元,為改善財務結構,提高每股獲利能力與淨值,決定減資。

令人不解的第一件事是,如興本業不振,加計去年已連虧損三年,過去兩年淨值都低於十元,且去年併購玖地後,應已知要分攤虧損,準備減資,為何還要在二月底宣布併購中和羊毛?為何不把併購中和的十四億元資金拿來彌補虧損,改善公司財務體質,反而急著拿去併購呢?

再者,對如興而言,中和羊毛應該不是一間立即且必要併購的公司。

中和是一家有五十四年歷史的老牌羊毛公司,過去是市場主力的愛股,投機色彩濃厚。昔日有生產製造羊毛相關產品,但工廠早已收掉,土地相繼賣出,最值錢的是位在台北市敦化南路與忠孝東路口的中和羊毛大樓,已於二○一○年賣給旺中集團總裁蔡衍明,現已改建為蔡私人住家大樓。

翻開中和羊毛一七年的年報,現在中和業務僅羊毛相關的三角貿易,員工人數也只有十二人,每年營收約三.五億元,一四、一五年的淨利分別賺七十六.九萬元與六十三.八萬元,每股獲利(EPS)○.○一元,且主要都來自於業外售地的獲利;一六年則是處分土地利益賺四千多萬元,整年才能賺到二千五百多萬元,EPS○.二八元,一七年前三季每季都小虧,是一家完全不賺錢的公司。

國發基金的如興股票虧損快三億元

若以如興董事長陳仕修間接收購中和羊毛五三.四一%普通股,總金額五千萬美元(十四.六一億元新台幣)計算,每股買價為約二十九.八元。

中和每股淨值約二十.七七元,股價長期都在二十元以下盤整,直到今年二月中,市場傳出中和要被併購,炒高中和股價至二月二十六日併購宣布日時的二十七.四元,後回跌,三月底又漲到二十九元以上。

中和的本業僅剩買賣業,沒有任何高科技的關鍵技術、沒有堅實經營團隊,也沒有製造設備,土地資產也每年出售,所剩無幾,未來更沒有令人驚豔的成長動能,在市場人士眼中,是家無心經營的「殭屍企業」,不太會給太高的控制權溢價。

當初,全球封測大廠日月光併購矽品也不過是溢價三成,如興為何需要以比淨值高出四成三的溢價,來併一家沒有上下游整合意義的貿易公司?且如興的目標是全球最大牛仔褲廠,卻併購一家羊毛買賣公司,令人匪夷所思。

第三件令人費解的事是,如興是取得中和羊毛兩大外資股東Keen Power投資與Sparkling Asia的一○○%股權,這兩家持有中和共五三.四一%的股權,也就是間接持有中和,為何不採取公開收購,卻繞道而行,添增許多不透明度,股東無法從財報得知這兩家公司有何問題,如興的用意是什麼?

如興是國發基金成立「產業創新轉型基金」後,第一檔投資的股票。

去年七月,國發基金以每股十八.六元參與如興增資案,總共投了十四.八八億元,占如興股權約九.三八%,當初投資的理由是「協助公司創新轉型,提升國際競爭力」。只是如興宣布減資後,股價直直落,現在僅有十四.九元,國發基金帳上已虧損快三億元。

如興早在一五年就宣布要增資七億股,募資一三○億元,來併購香港玖地集團。但如興營收不到三十億元,要併購營收一五○億元的香港玖地,加上該公司雖然設在開曼,總部卻在中國江蘇常州,負責人是美國華僑,外界擔心中資借殼又以「小吃大」,因而被國民黨時期的金管會頻頻卡關。

藍政府卡關,綠政府放行?

一六年五月,民進黨政府上任後,不僅放行如興增資案,國發基金還參與投資,也因為國發基金的加持,吸引不少人如力麗、遠雄人壽等參與增資,去年七月順利募得一三○億元資金後,就拿一二六億元去併購玖地,當時市場疑慮,為何拿國發基金的錢去買中資企業?但併購玖地後,如興成為全球第一大牛仔褲廠,產品自然有競爭力。

只是去年募得的一三○億元資金,如興幾乎都拿來從事併購,沒有如國發基金當初所說的要投資環保設備、研發高科技素材等,除了不斷拿錢併購外,現在國發基金被當作「紓困基金」來彌補虧損,國發基金可別成了冤大頭。

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